白酒逆势拉升的那一天，全行业都在给供给做减法

2026 年 10 月 19 日，星期一。这一天 A 股走得并不好——上证指数在 3,705 点附近、跌约 0.25%，港股因重阳节休市。但白酒板块逆势拉升：古井贡酒涨超 5%，山西汾酒涨超 3%，泸州老窖涨超 2%，茅台、五粮液均涨逾 1%。

同一天，距离三季报密集披露只剩一周。把这一周的新闻摊开看，会发现一件比股价更有意思的事：整个行业正在集体给供给做减法。

一、逆势拉升的一天

10 月 19 日盘中，白酒五股全线跑赢大盘。山西汾酒报 120.97 元、涨 3.66%；泸州老窖 73.53 元、涨 2.21%；五粮液 73.01 元、涨 1.30%；贵州茅台 1,343.99 元、涨 1.13%，成交 16.54 亿元居板块首位；洋河股份 38.25 元、涨 0.79%。古井贡酒以 89.24 元、涨 4.90% 领涨，盘中一度涨超 7%。

直接触发点是产品：10 月 16 日至 18 日的第二十五届中国国际酒业博览会上，T9 纪念酒套装首发，定价 1,299 元，内含 9 瓶 50mL 小酒，把茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒、郎酒、习酒、剑南春九大品牌装进一个盒子。

但更底层的支撑是估值与仓位。截至 10 月 16 日收盘，细分食品指数市盈率 20.85 倍，位于近十年 17.22% 分位；茅台 PE（TTM）约 18.7 倍。华泰证券的判断是，白酒板块的短期修复不必依赖基本面强复苏，关键在于"低拥挤度和低预期下的资金再配置空间"。

二、三季报前夜：三个必须先看的数字

交易所预约披露表显示，五粮液定于 10 月 28 日、贵州茅台 10 月 31 日，多数酒企集中在 10 月 26 日至 31 日之间。三季报覆盖 7 月至 9 月，正是双节备货档期，先披露的公司会先给出回款与渠道口径。

申万宏源 10 月 15 日发布的前瞻给出了一个分化极其明显的图景：

公司	26Q3E 收入（亿元）	同比	26Q3E 利润（亿元）	同比
贵州茅台	414.0	+4%	199.9	+4%
泸州老窖	43.4	-35%	15.5	-50%
山西汾酒	78.9	-12%	23.2	-20%
洋河股份	26.4	-20%	1.0	扭亏
今世缘	22.2	+15%	3.7	+15%
迎驾贡酒	14.2	+5%	4.0	+6%
金徽酒	5.3	-3%	0.2	-5%

数据来源：申万宏源《食品饮料行业 2026 三季度业绩前瞻》（2026-10-15）

三个数字值得单独拎出来：

• 茅台上半年利润已经负增长。2026 年上半年，贵州茅台营业总收入 922.78 亿元、同比仅 +1.30%，归母净利润 445.17 亿元、同比 -1.95%——这是近年首次半年度利润负增长。所以三季报的核心看点不是增速能否反弹，而是直销占比、i茅台贡献与合同负债，这三项决定渠道信心与来年开门红的弹药。
• 9 月酒类价格同比 -3.1%。1—9 月累计 -2.8%。价格是行业最诚实的指标——它比营收更早反映供需。
• 仁怀 1—9 月限上白酒销售额 1,987.5 亿元、同比 +22.6%。76 家限上企业。产区的出货端并不弱，弱的是终端价格与企业利润。这一对数据放在一起，说的是同一件事：量还在走，价在往下。

三、供给端集体踩刹车

如果说三季报是"果"，供给收缩才是这一轮真正的"因"。这一周，三件事指向同一个方向。

第一件：郎酒把配额锁死了。10 月 18 日重阳下沙大典上，郎酒公布：2026 年酱香郎酒产酒 5 万吨，优质酱酒实际贮存 32.5 万吨，创历史新高。按"存十卖一"原则，2027 年度酱香郎酒销售投放量不超过 3.2 万吨，其中超高端单品红运郎仅 300 吨。

同场还发布了「天宝洞常年贮酒典载·珍稀纪年」系列：1977 年款 700mL、收藏价 12 万元/瓶、全球限量 30 瓶；1987 年款 98,999 元/瓶、限量 50 瓶，酒体取用 40 年以上洞藏基酒。这套组合拳的逻辑很清楚——用存量定增量，用时间定价格。

第二件：帝亚吉欧三年减产过半。据其资本市场日披露，与过去三年相比，未来三年产量将减少 50% 以上，本财年产量预计削减约三分之二，随后至 2029 财年逐步恢复。目前待售陈年威士忌价值约 85 亿美元，其中约三分之二为苏格兰威士忌。

第三件：秋糖上名酒干脆不布展。东方证券 10 月 18 日的反馈显示，第 115 届秋糖（南京，10 月 15—17 日）规模与人气较去年秋糖、今年春糖明显回落，头部名酒多未参与酒店展布展，经销商以清库存、对账为主，现场打款寥寥。展品价格带整体下移、光瓶酒增多，草本露酒、药食同源与低度酒参展数量大幅增长。

四、价格：厂端挺价，渠端承压

10 月 19 日，新浪财经"酒价内参"的 12 大单品终端零售价呈现"六涨五跌一平"：国窖 1573 涨 5 元至 897 元、创近一个月新高；古井贡古 20 涨 5 元至 540 元、三连阳累计 +17 元；青花郎涨 5 元至 710 元、连续三日上行；青花汾 20 涨 3 元至 397 元。下跌端，洋河梦之蓝 M6+ 跌 4 元至 611 元，飞天茅台跌 2 元至 1,793 元，茅台 1935、习酒君品、水晶剑南春各跌 1—2 元。12 大单品各取一瓶打包总价 10,784 元，连续第四日走高，创 12 天新高。

但渠道批价给出的是另一幅画面（长江食品 10 月 18 日口径）：飞天整箱 1,720—1,800 元、基本持平；普五 755—770 元、环比下降 10 元；国窖约 820 元、持平但库存处于相对高位；洋河仍处控库存状态、回款进度弱于去年。

终端零售价在涨、渠道批价在跌，这不是矛盾，而是两个不同主体在承担压力：厂端通过控货、控配额维持稀缺叙事与价格锚，渠端靠清库存换现金流。两股力量会在春节前正面相遇，那才是真正的价格压力测试。

五、双 11 开闸：双节后第一个集中出货窗口

10 月 20 日 20 时，天猫双 11 全品类开卖；京东早在 10 月 12 日 20 时就以现货开卖、取消了定金预售；抖音商城好物节 10 月 15 日启动，持续至 11 月 11 日。三家平台今年共同的关键词是"节奏前置、玩法做减法"——天猫全面取消跨店满减、改为官方立减；京东主打"官方直降 + 多买多返"。

对酒类而言，这是双节之后、春节之前的第一个集中出货窗口，礼盒与光瓶的排产会跟着平台节奏走。目前飞天锚价已锁定在 1,639 元档位，1,499 元价位退出主流——这意味着双 11 的价格战大概率不会发生在千元以上的名酒主战场，而会集中在300—600 元的次高端与礼盒带。

同期还有一个信号：中国酒业协会秘书长何勇在武汉酒业生态价值大会上披露，2025 年酒类即时零售市场规模突破 500 亿元，预计 2027 年破千亿；订单中 73% 送往住宅小区、夜间订单占比七成、送往景区订单同比增长 108%；约三到四成线下烟酒店面临转型。

六、国际：去库存是全球共同语言

保乐力加 FY27 一季度（2026 年 7—9 月）净销售额 22.34 亿欧元，有机 -0.9%、报表 -6.3%，好于市场预期的 -1.7%。分市场看：美国 -10%、中国 -25%、亚洲其他市场 +9%、印度 +19%；剔除中美后全球其他市场 +4%。

值得注意的是财报里的一句话：中国的基础动销（underlying depletions）已重回增长，印证中秋前渠道的谨慎乐观。马爹利非现饮渠道动销因中秋营销恢复增长，但现饮渠道仍受监管收紧压制。执行副总裁 Mauve Croizat 提到的结构性变化更关键——中国消费者的饮酒场景正从"外出消费"转向更私人的场合：宴请的桌子变小了，买回家自己喝的那杯变多了。

另一个数字来自帝亚吉欧。其北美美国烈酒业务总裁 Stephen Rust 在纽约 Impact 研讨会上披露：2022—2026 年间，进入市场的 SKU 数量翻倍，共推出 4,600 款烈酒或即饮 SKU，其中仅 26 款销量达到 10 万箱、仍在增长的仅 6 款；同期每个 SKU 对应的销售额下降 20%。

这个数字对国内同样成立。低度化、潮饮、小酒的密集上新，解决的是"被看见"的问题，解决不了"被复购"的问题。上新能带来话题，只有复购能带来利润。

七、写在最后：三件接下来会发生的事

第一，报表会先难看。全行业第一次在供给端形成共识——不以出货量换报表，而以库存健康换价格。代价是未来两三个季度的财报数字不会好看。10 月 26—31 日的三季报，是这套共识的第一次公开验收。

第二，价格分化会加剧。有配额约束、有真实年份库存支撑的产品（飞天、国窖、青花郎、红运郎）会守住价格带；靠渠道推力、靠费用换量的次高端产品，会在双 11 和春节两个窗口里被反复测试底线。

第三，出海的刻度是十年。茅台 2025 年海外营收约 48.5 亿元、占酒类主营业务收入 2.87%；仁怀地方白酒（除茅台外）出口额接近 1,500 万元、同比翻倍。头部已具规模，腰部仍在"从 0 到 1"。这一周赤水河论坛给出的方向很清晰：从"广度覆盖"转向"深度运营"，从"中国特产"翻译成"世界语言"。

葡萄酒行业用 12 年时间，把国产产量做到了峰值的 7%，张裕营收从 60 亿元降到 30 亿元。这个教训对白酒的意义不在于"会不会重演"，而在于提醒：场景一旦失去，重建的成本远高于守住。

本文数据来源：国家统计局、中国酒业协会、仁怀市政府、每日经济新闻、酒业家、新浪财经"酒价内参"、东方财富、同花顺、腾讯证券、新华财经、申万宏源、长江食品、东方证券、华泰证券、保乐力加、帝亚吉欧等公开渠道。价格为市场参考，存在区域与渠道差异，不构成投资建议。